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招商证券发布投资研究报告，评级:强烈推荐。
同花顺(300033)
公司活跃用户数稳步提升，现金流入2019H1高于2015H1，体现出超越周期的成长性，我们认为公司业绩创历史新高指日可待，维持“强烈推荐-A”投资评级。
三重弹性共振，金融科技龙头再显峥嵘。经历过2018年市场低迷的成交以及股价低点后，2019年以来随着市场交易活跃有所提升，公司上半年股价表现亮眼。尽管市场目前逐渐认识到了公司现金流、预收、以及净利润的关系，但我们认为想要真正理解公司的业绩弹性，需要更加深入的理解公司在周期环境之下的成长属性。我们认为公司自身成长所带来的业绩弹性不能被忽略：1、注册用户数的增长以及活跃用户数的持续增长；2、收入来源的成长性。如果叠加市场活跃度的弹性，我们认为在持续成长的情况下公司的业绩弹性=活跃用户增长x交易量弹性x收入来源增加；
活跃用户一直是公司最重要的先行指标。我们都认识到公司作为典型的流量服务型公司，总成本不与收入同步变化，而是根据人数比例变化。现金流入如果大幅增长，收入和业绩将增幅较大。而公司的现金流主要来自于活跃用户的付费以及互联网推广业务，所以我们更应该把公司的活跃用户增长作为判断公司业绩增长的先行指标。在经历了16-18年市场震荡及交易活跃下降后，公司活跃用户在2019年上半年重回高位，可见公司不仅仅受到市场影响，而是有自身的成长能力；
变现渠道加大业绩向上弹性。2014-15年后，公司新培育了广告及互联网业务，占收入比重连年增长。尤其互联网推广业务在市场低迷情况下依旧保持稳定，我们认为后续有很强的成长性，收入占比有望持续提升。新业务的快速成长也为公司业绩加速成长提供了新动力；
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司活跃用户创新高且持续增长，新业务成长性已开始显现。我们认为公司业绩有望在再次进入快速通道，预计2019-2021年净利润为9.38/13.39/18.38亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级；
催化剂：1、市场成交量放大；2、金融政策利好；
风险提示：1、证券市场景气度下滑；2、知识产权风险。
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